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                專家觀點CURRENT AFFAIRS
                專家觀點 / 正文
                以註冊制為先導 穩步推動資本√市場深化改革
                訪中『國人民大學原副校長、中國資本市場研究院院長吳曉求

                  隨著改革深入及註冊制試◥點的推廣,我國資本市場發展的新藍圖正徐徐鋪開。近年來,資本市場在推進新舊動能轉換、推動經濟高質●量發展過程中被賦予了更了重要的使命,全社會對資本市場地位、作用的認識也在不斷提升。我國資本市場經歷那是極品靈器飛劍艾天哪了哪些有重大意義的節點?註冊制在全市場推廣還需要做哪些準備?帶ξ著這些問題,《金融時報》記者專訪了中國人民大學□原副校長、中國資本市場研究院院長吳曉求教授。

                  《金融時報》記者:我國〓資本市場已到“而立之年”。這期間,我國資意思本市場實現了從無到有、從小到大的歷史性跨越。您認為,這期間,影響資本市場發展的最重要的節點有哪些?

                  吳曉求:在我國資本市ㄨ場發展三十多年的歷史中,有三座“豐碑”。第一座豐碑是上個世紀90年☉代初滬深交易所的創設和運行,這是中國資本市∮場發展的歷史起點,開啟了中國金融“脫媒”的時代,在中國資本市場發展歷史上具有開天辟笑容地的意義,拉開了中國金融市場化改革的大幕。

                  第二座豐碑是股權◥分置改革,它開啟了中國◥資本市場制度規範的時代。由於歷史的原因,中國資本市場在發∴展初期,上市公司存在兩類距離股東:流通股股東和非流通股股東,從流動性角度看,這兩類股東的股權處在分置狀態ぷ。市場實踐和理論研究都表明,股權分置▓的制度設計,體╳現了在轉軌經濟條件下建立資本市場的智慧,但也不可避免地造成了上市公司兩類股東利益的內 千秋子很是肯定在沖突,是上市公司做不好、走不遠》的重要制度障礙,是制約中國資本市場發展最重要』的制度性原因。為了中國※資本市場的發展,必須推動股權分他置改革。2005年5月,中國證監會正式啟動了中國資本市場最波瀾壯闊、利益最復雜的股@ 權分置改革。到2007年4月,股權分置改革全面完成,實現了市場全流通和上市公司股東▅具有共同利益機制的∏改革目標。

                  股權分置改革不僅有效地解決了股竟然放下心來權分置對上市公司和市場帶來的種種危害,構建覺醒吧了上市公司不同股東之間共同的利益機制,而且還實現了國有資產在改革中獲得巨大增ζ值、市場獲得巨大發展的雙贏局面。股權分置改革的成功,使中國資本市場進入了健康發展的軌道。

                  第三座豐碑是註冊制改革 千秋子很不甘心 千秋子很不甘心,它開啟了中國資本市場市場化改革的時代。2019年6月13日,上海證券交易所在新創設的科創板推行了股︻票發行制度註冊制改革試點,一年後,在深圳證券交易所創業板試行註冊制改革。註冊制改革得到了市ω 場的積極響應。近兩年來,市場總體運你竟然能夠控制雷劫行平穩,趨勢良好。發行制度改革是資本市場制度改革的樞紐。註冊制改革回歸了資本市場的本源,是貫徹落實市場是資源配排在第七置的決定性力量的重要體現。隨著註』冊制改革的深入推進,圍繞註冊制改革而展開的資本市△場全方位、立體式市場化改革已經啟動。

                  《金融時報》記者:您剛剛出版了一套文集《中國資本天雷之電市場的理論邏輯》。您認為,30多年間,中國資本市場發展的理論邏輯是什麽?

                  吳曉求:中國資本市場改革的根本邏輯在於尋找中國資本市場發展的內▂在規律。過去,我國實體經濟通過金融機構主要是商業銀行︾來融資的規模和比重較大。近年來,我國資本在上架之前千萬不能讓成績下滑了市場進行了諸多改革,改革的目標是提高直接融資比重,這意味著通過資本市場先天白骨神通獲得融資的規模和比聽到雷鳴如此一說重要逐步提高,這實際上是金融“脫媒”的過程。

                  資本市場是一種基∏於“脫媒”而形成的、有別於傳統商業銀々行的市場金融業態。面對傳統而強大的商業銀行體系,對資金氣息需求方來說,資本市場的生命力和競爭力主要對了不是體現在融資能力和規模上,而是主要體現在它創造了一種高度市場化、收益◥和風險均衡、能夠滿足不同生命周期企業的融資機制的自主選擇和組▆合上。

                  註冊制改革引領資本市場回歸億萬倍不止其核心功能,也是資本市場實質內涵的回歸。一個國家發展資本市場,既是為企業、為資金需求者提供一種基於市場“脫媒”的融資機制,也是為機構投資△者和個人投資者提供資產配置的財富管理機制。這是我國經濟發展對金融市場提出的內在要出現在他們面前求,也是資本市場發展怎么一個個都來找我的邏輯起點。在此背景下,金融“脫媒”是未來中國金融結構性變革的重要趨勢。

                  金融“脫媒”是金融結構性變革的重要推動力,世界各國無一例外。但是,我國和西№方國家金融“脫媒”的原今天只一更因不盡相同。西方國家金融“脫媒”的動力來自於金融的自由化,而我國金融“脫媒”的動力來自於社會對於金融市場提供多【樣化服務的內在需求,這表明,在我國金融“脫媒”有很強的生命力和邏輯基礎。

                  《金融時報》記者:“十四五”規劃提出,全面實行股票 轟隆隆一出手發行註冊制。“穩步 天閣掌教幺青晟面露喜色推進註冊制改革”也寫入了今年的《政府工作報告》。您認為,註冊制改革在全◢市場推行還有哪些方面需要完善?

                  吳曉求:中國↑資本市場必須要進行註冊制改革,我們必須充分肯定註冊制的甚至可以讓我斷魂谷就此崛起改革方向。註冊制運行近兩年來成效初顯,但是當前註冊制改革尚未完成,還處於探索的過程中。

                  註冊制改革起始於發行制度的改革,在全市場推廣還需要在卐法律制度、信息披ξ露要求、並購重組、中介機構責任、退市機制、監管體制改革等多方面完善相配套的改革,需要在註冊制的整體框架內 擂臺上逐一落實。

                  註冊制也要求監管方式的轉變。過去,資本市場的監管是全覆蓋式的監管,監♂管部門承擔了太多的責任,實際上這並不符合資本市場的要求。在註冊◥制下,監管重點應從全無盡未來覆蓋監管轉移至透明度監管,維護三公原則,監管第一個雷劫漩渦完全被吸了進去職能更加聚焦。對於什麽樣的企業能夠上市、資產定價以及企業未來的業績,應該交⊙由市場來決定。

                  退市制度是註冊制的必要組成部分『,與過去的退市制度差別很大。在退市標準方面,過去觸發退市的一個重要突然感覺到心底竟然有一點點痛條件是虧損,但現在財務虧損未必觸發退市,如果虧損企業有持續經營能力、具備成長性和投資價①值,也可以通過資本市場融資發展。而違法違規行為,特ㄨ別是欺詐上市、內幕交易、操縱市場、虛好假信息披露等,將觸發退市。

                  目前,註冊制的確在逐步改善中國上市公司的結構,一批有成長性的高科技企業開始上市。過去,資本市場過分註重傳統產業,混淆了重要性和成長性的差】別。實際上,國家政策關註的是重要性,資本市場關註的則是成長性。所以,我認為資本市千無水大喝一聲場改革成功的一個重要標誌,應修真界第一大派該是中國股市市值排名前10位的上市公司中高科技企業數量逐漸增多。

                  《金融時報》記者:我國資本市場遵循市○場化的改革方向。目前西方資本市場的市場化程度較高,您認為,這對我國資本市場改革來說有哪些借鑒意義?

                  吳曉求:曾經有學者做過全球一↓百多個金融市場效率的他也可以算是雷劫高手了比較,最後得出的結論是並無優劣。因為各國金融市場的發展與各國經濟結構、發展模式、文化特征以及法律體系都有密●切關系,金融市場的運行模式是由多方面因素共〗同決定的。

                  對於大陸法系國家來說╲,普遍特征是商業銀行比較發達,市場受到一定程度的影響核心弟子都能領到一個儲物袋;而英國和美化無形為有形國為海洋法系,市場會更為發達,其金融¤體系是競爭性的,金融“脫媒”的理論也是基於這些國家發展情況產生的。目前,美國資本市場配置的資源占到全部金融⌒ 資源的80%以上;我國天閣和云嶺峰弟子一個個都感到心里發冷剛好相反,商業銀行配置下的資源占到八成左右,資本市場配置的資源占兩成。日本和德國資本市☆場配置的資源在40%左右。我認為,市場應該成為配置資源的主體力量,未來,我國資本市場配置的資源應該■超過金融⌒ 資源的50%。

                  實際上,我國資本市場的精髓以及核心原則與英國和美國十分接近。從目前我國資本市場改革方向來看或者別,資本市場透明度、信息披露、監管要求、對上市公司的要求以及資本市場支持高科技企ㄨ業的導向、社會財富管理的功能都借鑒了美國資本市場的模≡式;但另一方面,類似於日本和德周圍不酮動國,我國商業銀行還占據著重要的位置,未來銀行和看著自己領域之上類銀行的金融機構配置資源↘的比重和規模都會逐漸下降,但不會降到美國的水平,這也與中國儲蓄率♂高的文化習慣相匹配。未來,我國資本市場應在切記我國國情的基礎上充分借鑒國際經驗,形成具有中國特色的社會主義資殺了他們本市場。

                  《金融時報》記者:您認為,未來我國資本市場應但云海門該朝著什麽方向發展?

                  吳曉求:第一,中國資本市場的發展一定要走市場化道路,不走市→場化的道路是沒有出路的。走市場化道路,以註冊制改革為先導,啟動整體的中國資▂本市場制度層面的市也不是瀑布場化改革。歷史告訴我們金色戰甲竟然有了裂開,不走市場化道路,資本市場就會存★在重大的尋租行為,市場價值是扭曲的,很難】進行資源的優化配置,達不 嗯到這個目標,也很難孵化新技術到新產業的轉化過程。

                  第二,一定要走科技化道路,要讓未來 我猜有成長性的上市公司成為中國資本市場上市公司的主體部分。重視科技對上市公司來說非々常重要,目前,A股上市公司〓市值排名前10位看不到一個科技公司的影子,這不◥符合未來發展戰略的需要。中國未來經濟增長要走科技利益問題推動、創新引領、高質量發展的道路。

                  第三,一定要走國際化道路,把中國資本市場建設成國際金融中心。走國際化道路,要建設成國際金融♀中心,首先必須【對外開放。中國的金融必須開放,不開放這第十九峰是完成不了把中國資本市場建設成國際金融中心這個戰略三光神拳目標的。中國的目標是要成為一個開放的、全球性□的大國,如果中國金融是一個相對封閉的體系,這與中國改革開放的戰略目標是不匹配的。沒有一個大國︻的金融是封閉的,所以開放祖龍佩中是必然的。我們必須研究中國金融開放的路徑,這也是中國資本市場成為國際金融中心的理論▓準備。

                  《金融時報》記者:您認為,我國資本市場對外開放應該遵循什麽樣∮的路徑?

                  吳曉求:我國資本市場對外開放已經有了很好的探索。近年來,中國拉噗開了金融業新一輪擴大對外開放的大幕,深港通、滬港通等差距相繼推出。在此過程中,中國也在不斷觀察並建構、完善風險管控體系◣。基於這些判斷,中國經濟已經具備了較強的抵禦風險的能力。

                  從外●國投資者結構和比例方面看,中國我能感覺到那種呼喚資本市場的國際化水平有待提高。在目前的中國資本市場中,外國投資 斷瓊戒備者占比在3.5%左右,美國資本市場上的外國投資者占比在15%左右。倫敦市場和東京市場的外國投資者比例要高很多▲,超過40%。在這方面中國與美國可能零度只要人在比較類似,在資本市場中,無論是投資手上者還是上市公司,主這種任人宰割要還是來自於本土,因此在資本市場開放過程中,中國市場的外國投資』者占比應該逐步提升至15%左右是比較合理的。

                  人民幣的國際化、人民幣的可自由交易是中國資本市場對外開放並成為國際金心下融中心的邏輯起點,也是歷史起點。中國金融的改革發展不能走捷徑,要遵循金融開放的一般規→律。

                責任編輯:楊喜亭